半岛综合体育海外仓业务快速增长，家具销售业务保持增长，同时成本端不利因素改善。公司全年业绩增长得益于：1、公司海外仓业务高速增长。公司在中大件海外仓行业中处于领先地位，累计服务出海企业超过600家。通过有序扩仓和库容率提升，发件数量同比显著增加，尾程折扣议价能力增强，盈利能力持续改善。2、受益于升降桌市场渗透率提升，公司自主品牌业务保持增长。3、2023年，海运费处于低位半岛综合体育半岛综合体育，原材料价格整体平稳，美元兑人民币中间价回升，上述影响净利润的不利因素有所改善。4、年初出售海外仓，产生非经常性收益3.62亿元。

　　定增建设“美国佐治亚州Ellabell海外仓项目”已过会。公司定增拟募资不超过人民币5亿元（含本数），发行股票数量不超过9336万股（含本数），且不超过发行前总股本的30%。建成后公司将增加9.3万平米仓库，预计年包裹处理量209万件。预计至27年，公司拥有成熟运营的海外仓面积33.93万平方米，可实现年货物处理量超700万件，22-27年年货物处理量的年均复合增长率为约30%。该项目达产后预计未来每年新增折旧金额为1716万元，进入成熟状态运营后每年新增营业收入和净利润分别为6.58亿元和7187万元。

　　线上家具渗透率提升半岛综合体育，海外仓需求有望不断上升。2023年由于仓库续租租金上涨等原因半岛综合体育，行业洗牌，逐渐产生行业龙头，公司在价格和服务上具备优势：①自持土地资产，截至23H1，公司购买土地4800亩，建成仓库后可节约租赁成本；②规模优势，22年完成包裹处理量193万件，定增募投项目预计年处理量209万件，预计27年总体处理量超700万件，公司与UPS、Fedex等尾程物流商建立良好的合作关系，为客户提供优惠的尾程配送价格。

　　投资建议：从需求端来看，海外大件家居线上渗透率提升，需求端旺盛，公司2024年将扩仓10-15万平米。从公司盈利能力来看，随着自建仓落地，有望降低成本提升毛利率。我们看好公司长期的业绩成长性。预计23-25年实现收入40.14/52.36/70.09亿元，同比增长25.1%/30.4%/33.9%，预计23-25年实现归母净利润6.16/4.78/5.11亿元，同比变化+181.6%/-22.5%/+7.1%，对应23-25年PE为9/12/11X，维持“推荐”评级。

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